文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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